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下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并不說(shuō)明貨幣政策進(jìn)入全面寬松通道，不會(huì)對(duì)證券、房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)此前的通道運(yùn)作。

　　2月18日，中國(guó)人民銀行公布，將自24日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是三個(gè)月來(lái)存準(zhǔn)率第二次下調(diào)，下調(diào)的頻率低于市場(chǎng)預(yù)期，且不動(dòng)用利率手段，說(shuō)明數(shù)量調(diào)控依然是貨幣政策的。

　　此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率基于兩個(gè)方面的原因：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有下行趨勢(shì)，全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格環(huán)比全面下降，鋼鐵、機(jī)械、汽車(chē)等重要行業(yè)基本處于緊縮過(guò)程，下調(diào)存準(zhǔn)率是為緩解經(jīng)濟(jì)下行的壓力；二是去年以來(lái)的貨幣緊縮并未改善，1月新增人民幣貸款7381億元，遠(yuǎn)低于預(yù)期中的萬(wàn)億元大關(guān)，外匯占款連續(xù)三個(gè)月下降使央行有了下調(diào)存準(zhǔn)率的空間。

　　央票與存準(zhǔn)率是央行調(diào)控貨幣數(shù)量的主要手段。中國(guó)沒(méi)有債券市場(chǎng)控制利率市場(chǎng)，在利率市場(chǎng)化傳導(dǎo)機(jī)制建立之前，央票與存準(zhǔn)率是目前央行zui直接、zui有效的調(diào)控手段。如果銀行間拆借利率出現(xiàn)大幅度飆升，央行將通過(guò)減少央票發(fā)行或者下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方法，向市場(chǎng)釋放更多的資金；相反，當(dāng)銀行間拆借利率急劇下降時(shí)，可以肯定央票的發(fā)行將會(huì)增加。

　　下調(diào)存準(zhǔn)率毫無(wú)疑問(wèn)是貨幣寬松的表現(xiàn)。由于基礎(chǔ)貨幣發(fā)行與存準(zhǔn)率密切相關(guān)，因此，此次下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，不僅可以即時(shí)緩解銀行資金壓力，更可以在未來(lái)釋放出更多的基礎(chǔ)貨幣。

　　此次央行下調(diào)存準(zhǔn)率，并不說(shuō)明貨幣政策進(jìn)入全面寬松通道，希望央行大幅放松貨幣的人，注定會(huì)失望。存款準(zhǔn)備金率zui大的特點(diǎn)是靈活，看央行是緊縮還是放松貨幣，要看動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率后市場(chǎng)的利率反應(yīng)，以及央票的發(fā)行利率是高還是低。此次央行下調(diào)存準(zhǔn)率的背景，是銀行之間的資金拆借利率大幅上升，央行停止央票發(fā)行，可以想見(jiàn)，如果銀行間拆借利率恢復(fù)正常，央行貨幣政策仍然以穩(wěn)健為主。

　　存準(zhǔn)率可上可下，是靈活的工具，由于在上個(gè)周期央行大幅上調(diào)存準(zhǔn)率，為本輪周期提供了巨大的下調(diào)空間。此次下調(diào)后大型金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率仍然高達(dá)20.5%，如果到13.5%左右的中位數(shù)，還有7個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)空間，即14次50個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)。這是不可能出現(xiàn)的現(xiàn)象，除非再次發(fā)生經(jīng)濟(jì)崩潰，因?yàn)槟壳巴泬毫^大。

　　央行不會(huì)輕易動(dòng)用利率工具，利率上下兩難：提高利率將吸引熱錢(qián)抑制經(jīng)濟(jì)，目前嗷嗷待哺的借貸者如央企、地方投融資公司日子會(huì)更加難過(guò)；降低利率不會(huì)增加更多資金，反而會(huì)為通脹火上加油。

　　上調(diào)或者下調(diào)存款準(zhǔn)備金率不會(huì)對(duì)證券、房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。從此前的經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)此前的通道運(yùn)作，存準(zhǔn)率的短期變化對(duì)市場(chǎng)影響不大，并且此次下調(diào)存準(zhǔn)率增加的4000億元資金，實(shí)體經(jīng)濟(jì)都不夠分配。但目前的證券市場(chǎng)將因此打上心理強(qiáng)心針，因?yàn)槟壳罢幱诙嗫针p方來(lái)回博弈的膠著期，央行下調(diào)存準(zhǔn)率給投資者巨大的心理安慰。不必真金白銀付出，多頭會(huì)接過(guò)令旗，將“貨幣雞湯”當(dāng)作大利好?？上В@樣的心理暗示持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。